CRÉDITO BRASILEIRO VIVE MOMENTO DE TRANSIÇÃO

O Relatório de Política Monetária e Operações de Crédito do Sistema Financeirode fevereiro, divulgado na semana passada pelo Banco Central do Brasil, trouxe sinais em direções opostas. Por um lado, o saldo das operações de crédito do sistema financeiro diminuiu 0,1% no mês, compondo uma queda de 3,5% em doze meses. As operações com pessoas jurídicas decresceram 0,3% no mês, enquanto a carteira de pessoas físicas permaneceu estável. Como proporção do PIB, o crédito total ao setor privado caiu levemente para um nível em torno de 48,7%, quase 5 pontos percentuais abaixo de um ano atrás,

Por outro lado, taxas de juros e spreads no crédito livre (não direcionado) caíram ligeiramente para pessoas físicas e jurídicas, contrastando com a subida durante os últimos 2 anos. Taxas de inadimplência, por seu turno, mantiveram-se estáveis em ambos os casos de pessoas físicas e jurídicas, em parte refletindo renegociações e reestruturações de dívidas que evitaram calotes. Portanto, a retração no crédito –um dos fatores responsáveis pela debilidade da recuperação econômica pós-crise– continuou em fevereiro, porém exibindo sinais de moderação e possível transição. Este deverá ser o caso especialmente na segunda metade do ano, quando a redução de juros básicos em curso pelo Banco Central começar a ter efeitos.

É fundamental perceber como estamos em um momento particular de um ciclo de crédito completo vivido pela economia brasileira, iniciado em 2004 e em fase descendente a partir de 2015. O crédito total para o setor privado mais do que duplicou em termos de percentagem do PIB entre 2003 e 2015, aumentando em cerca de 30 pontos percentuais. Os ciclos de retroalimentação positiva entre finanças e atividade macroeconômica que estenderam o fôlego do crescimento econômico brasileiro no novo milênio tornaram-se negativos a partir do momento em que uma desalavancagem dos balanços de bancos, empresas não-financeiras e famílias (redução de dívida em relação a rendas e patrimônios) passou a ser imposta ou buscada nos lados da oferta e da demanda por crédito. Tal desalavancagem continua em curso.

No entanto, não se tratou simplesmente de um daqueles ciclos macroeconômico-financeiros em que agentes privados se empolgam em euforia e acabam construindo pirâmides insustentáveis de dívidas. A partir de 2011, o ciclo brasileiro do crédito assumiu uma natureza “fiscal”. A extensão e a profundidade do endividamento privado no curso desse ciclo de crédito não podem ser entendidas sem se levar em conta a emissão e transferência de dívida pública do Tesouro para bancos públicos, como componentes de políticas fiscais e industriais pró-ativas turbinadas a partir de 2011. Não por acaso o crédito bancário direcionado –reservado a setores e agentes privados particulares, especialmente pela via dos bancos públicos– para empresas não-financeiras e famílias assumiu peso crescente no crédito ao setor privado.

Em se tratando de crédito impulsionado por políticas públicas e incorporando subsídios, levou a um endividamento do setor privado acima dos níveis que teriam resultado da expansão do PIB e das reformas estruturais dos primeiros anos do governo Lula (crédito consignado, reforço da recuperação de garantias fiduciárias). Dado que os determinantes estruturais na economia brasileira já haviam se tornado desfavoráveis a níveis mais altos do investimento privado a partir do esgotamento do boom econômico brasileiro do novo milênio, a continuidade da dinâmica do crédito tornou-se um “boom de crédito sem investimento”. Os subsídios associados ao crédito direcionado induziram mais a uma substituição de dívidas privadas do que ao aumento geral do investimento, tendo-se como contrapartida a dívida pública emitida para sustentar a ampliação de balanços dos bancos públicos.  Não por acaso, o ciclo de crédito mudou o sinal para baixo quando se impôs um ajuste fiscal a partir de 2015.

A desalavancagem parece ter passado seu momento mais agudo, embora ainda exiba um encolhimento do mercado de crédito como proporção do PIB e continue soprando um vento contra a recuperação econômica. De qualquer modo, tornou-se condição prévia para algum retorno do crédito ao setor privado como alavanca sustentável de crescimento. Dada a ausência de espaço fiscal para qualquer tipo de suporte, a esperança repousa em queda de juros reais acompanhando a rápida desaceleração inflacionária do período recente. Reformas estruturais que fortaleçam a perspectiva de retorno de investimentos privados também serão fundamentais. Assim, um novo ciclo de crédito poderá florescer sem depender tanto do crédito direcionado como esteróides.

Publicado originalmente por Poder 360